（报告出品方/作者：首创证券，何立中、韩杨）
1高研发壁垒，模拟赛道长坡厚雪
1.1广阔的产品及下游应用使模拟芯片穿越周期
模拟芯片是一种处理连续性模拟信号的集成电路芯片。集成电路按其功能通常可分为模拟集成电路和数字集成电路两大类。模拟集成电路主要是指由电阻、电容、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路；与之相对应的是数字集成电路，后者是对离散的数字信号（如用0和1两个逻辑电平来表示的二进制码）进行算术和逻辑运算的集成电路，其基本组成单位为逻辑门电路。
模拟芯片是处理外界信号的第一关，广泛存在于各下游应用领域。外界信号经过传感器转化为电信号以后，以模拟信号的形式存在。模拟信号通过模拟芯片采集、放大、滤波等处理，可以通过模数转换器输出到数字系统进行处理，也可以以模拟信号的方式直接输出到执行器。模拟芯片可广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域，以及物联网、新能源、智能穿戴、人工智能、智能家居、智能制造、5G通讯等各类新兴电子产品领域。
根据WSTS定义，设备中50%及以上面积被模拟电路占用的芯片归类为模拟芯片。狭义的模拟芯片，其内部电路完全由模拟电路的基本模块构成；广义的模拟芯片还包括数模混合信号芯片和射频前端芯片。
根据WSTS的分类，模拟芯片可分为通用模拟芯片和专用模拟芯片。通用模拟芯片（GeneralPurposeAnalog）属于通用型产品，应用于不同场景中，设计性能参数不会特定适配于某类应用。专用模拟芯片（Application-SpecificAnalog）根据专用的应用场景设计，一般集成了数字和模拟IC，复杂度和集成程度更高，有的时候也叫混合信号IC。根据ICInsights预测，年通用模拟芯片和专用模拟芯片的市场规模分别为.17亿美元和.96亿美元，占比分别为39.56%和60.44%。
专用模拟芯片按照下游应用领域划分，通讯及汽车占据大部分市场。专用模拟芯片市场按照下游应用领域可分为消费、计算、通讯、汽车、工业及其他。根据ICInsights预测，年通讯市场占据专用模拟芯片市场最大份额，总规模预计将达.33亿美元，占专用模拟芯片市场的52.16%。此外，汽车市场为专用模拟芯片第二大市场，市占率约为27.35%，工业及其他、消费和计算则分别占据8.22%、6.18%和6.06%的市场份额。
通用模拟芯片按功能分为信号链和电源管理，电源管理芯片占60%以上份额。按照WSTS的分类，信号链模拟芯片可以归类为以放大器和比较器为代表的线性产品、以ADC和DAC为代表的转换器产品及各类接口产品。按照ICInsights的预测，年在通用模拟芯片市场中，放大器比较器、接口芯片、转换器和电源管理芯片的占比分别为13.61%、9.20%、12.77%和64.41%。每一品类根据终端产品性能需求的差异又有不同系列，TI产品料号多达8万种。信号链主要是指用于处理信号的电路，而电源管理主要用于管理电池与电能的电路。信号链及电源管理芯片种类丰富，海外龙头公司的产品料号多达上万种。其中，模拟芯片龙头德州仪器（TI）拥有约8万种产品，亚诺德（ADI）拥有超过4.5万种产品。
由于产品及下游应用领域众多，模拟芯片相对半导体行业整体周期性较弱。基于终端应用范围宽广的特性，模拟芯片市场不易受单一产业景气变动影响，因此价格波动远没有存储芯片和逻辑电路等数字芯片的变化大，市场波动幅度相对较小。某种意义上来说，模拟芯片是电子产业的晴雨表，基本代表了整个市场的发展状况。
1.2高度依赖研发人员经验，筑就行业高技术壁垒
模拟电路设计是艺术与科学的结合。模拟电路设计需要在速度、功耗、增益、精度、电源电压、噪声、面积等多种因素间进行折中，而数字电路设计只需在功耗、速度和面积三个因素间进行平衡。模拟电路对噪声、串扰和其他干扰比数字电路敏感得多。随着工艺尺寸的不断减小，电源电压的降低和器件的二级效应对模拟电路比数字电路的影响严重得多，给模拟设计带来了新的挑战。版图对于模拟电路的影响远大于数字电路，同样的线路差的版图会导致芯片无法工作。
模拟芯片设计更多依赖工程师经验，EDA软件等辅助工具较少。模拟芯片的设计主要是通过有经验的设计师进行晶体管级的电路设计和相应的版图设计与仿真；与此相对应的数字集成电路通常包括CPU、微处理器、微控制器、数字信号处理单元、存储器等，其设计大部分是通过使用硬件描述语言以基本逻辑门电路为单位在EDA软件的协助下自动综合产生，布图布线也是借助EDA软件自动生成。
模拟芯片设计人员通常需要5-10年的时间才能独立完成芯片设计。与数字芯片设计的规范化、抽象化不同，模拟芯片的研发人员不仅需要掌握集成电路设计所需的基础知识，还需要了解模拟芯片设计相关领域的技术细节。与数字电路不同，模拟电路很多时候是模糊逻辑，需要考虑的变量特别多，往往没有绝对优化路径，工程师需要根据自身经验和实际需求来做出相对优化的选择。因此模拟芯片设计人员的经验积累程度对所设计产品的技术水平和整体性能起到了至关重要的作用，其一般要拥有5-10年设计经验才能够独立完成芯片设计。
1.3不追求先进制程，IDM模式具备工艺及成本优势
模拟芯片更偏重专有制造工艺，不追求先进制程。从技术层面来看，模拟芯片不受制于摩尔定律和高端制程，部分采用CMOS工艺，还有很多采用BCD、CDMOS工艺，产品强调的是高信噪比、低失真、低耗电、高可靠性和稳定性，制程的缩小反而可能导致模拟电路性能的降低。对于模拟芯片来说目前业界仍大量使用0.18um和0.13um工艺节点。
高压BCD的工艺革新，提高了模拟器件的可靠性。BCD工艺是一种可以将BJT、CMOS和DMOS器件同时集成到单芯片上的技术。与传统的BJT工艺相比，BCD工艺在功率应用上具有显著的优势，最基本的优势就是使得电路设计者可以在高精度模拟的BJT器件、高集成度的CMOS器件和作为功率输出级的DMOS器件之间自由选择。整合好的BCD工艺可大幅降低功耗，提高系统性能，增加可靠性和降低成本。
IDM是全球模拟芯片的主流模式，TI等龙头公司产能逐渐向12吋转移。模拟芯片需要设计与工艺深度结合，高端模拟芯片需要自主的生产工艺支持，IDM公司可以通过定制化的制造工艺来提升产品性能并降低生产成本。行业龙头公司TI、ADI、英飞凌等均采用IDM模式运营。并且海外龙头厂商逐渐将产能向更具有成本优势的12吋产线转移，根据TI测算，在12吋晶圆上生产的芯片成本将比在8吋晶圆节约40%。（报告来源：未来智库）
2汽车、通讯拉动成长，市场格局“一超多强”
2.1模拟芯片市场稳中有升，汽车、通讯拉动未来增长
模拟芯片约占全球集成电路市场总规模的16%。根据WSTS数据，年全球半导体市场总规模达.93亿美元，同比+26.23%。其中，集成电路市场规模达.02亿，占全球半导体市场总规模的83.29%。集成电路又分为模拟芯片、微处理器、逻辑芯片和存储芯片，市场规模分别为.05亿、.21亿、.37亿和.38亿美元，占集成电路比重分别为16.01%、17.33%、33.44%和33.23%。
全球模拟芯片市场跟随半导体产业整体周期波动，市场规模呈现螺旋上升。根据WSTS统计，年受全球缺芯和下游需求拉动，全球模拟芯片市场规模大幅提升，达到.05亿美元，同比+33.14%，增速达到近20年来最高。在汽车、工业、新能源等领域的持续拉动下，根据WSTS预测，年全球模拟芯片市场依旧将保持两位数以上增速成长，预计市场规模将达.39亿美元，同比+14.08%。
展望年，汽车将是专用模拟芯片增速最快的下游领域。汽车电子系统之中，以智能驾驶辅助系统（ADAS）和车联网系统最为核心，其性能在很大程度上决定了汽车智能化的程度。作为真实世界和数字世界的桥梁，模拟芯片将被广泛地运用于汽车智能驾驶系统之中，汽车的智能化为模拟集成电路技术的长足发展提供了广阔的空间。根据ICInsights预测，年专用模拟芯片各下游市场中，汽车领域增速最快，预计同比将增长17%。
5G建设及相关应用将是带动模拟芯片市场成长的巨大动力。未来几年，通信市场仍将占据最主要的市场份额，5G的大规模布署和5G手机换装潮将进一步提升通信领域电源管理芯片需求。与此同时，汽车电气化以及工业4.0升级，也将成为电源管理芯片的助推剂。相对而言，消费类及计算方面应用需求将有所降低。根据ICInsights预测，年，专用模拟芯片各下游市场中，通信领域预计同比将增长14%。此外，计算机、消费和工业及其他领域仍将保持高速增长，预计将分别增长9%左右。
2.2全球市场“一超多强”，并购整合扩大规模
模拟芯片强调高可靠性、低失真和低功耗等，芯片使用时间能够长达10年。数字集成电路强调运算速度与成本比，必须不断采用新设计或新工艺，而模拟集成电路强调可靠性和稳定性，一经量产往往具备长久生命力。以国际龙头公司ADI为例，其约50%左右收入是来自于10年及以上产品贡献的。
丰富产品种类伴随较长生命周期，全球模拟芯片竞争格局相对分散。年全球前十大模拟芯片公司合计市占率为68.3%。其中，排名第一的是TI市占率为19%，ADI位居第二，市占率为12.7%。此外，英飞凌、ST、Qorvo、NXP等均取得5%以上的市场份额。
细分赛道众多，龙头优势不尽相同。全球主要模拟芯片设计企业多数成立于集成电路诞生的60年代初期及快速发展的90年代，依靠丰富的技术及经验、大量的核心IP和产品类别形成了竞争壁垒。由于丰富的下游应用领域和产品种类，全球前十的模拟公司擅长的细分领域不尽相同。
并购是扩大及巩固规模的重要手段。专注细分领域做大做强，龙头公司持续并购巩固竞争优势。由于模拟芯片下游过于分散，产品种类、料号十分丰富，且工程师在不同产品种类之间存在技术壁垒，模拟行业初创公司通常从某一细分赛道切入，随后通过自身的不断发展，扩充产品料号，但依旧无法覆盖全部模拟芯片全部细分种类。因而行业内并购整合持续发生，近年来，TI、ADI通过持续并购成为全球模拟行业龙头。
3国产替代星辰大海，国产厂商百花齐放
3.1中国是模拟芯片最大市场，替代空间广阔
我国模拟芯片市场增速高于全球市场。根据FrostSullivan统计，年中国模拟芯片行业市场规模约2,.5亿元，-年年复合增长率约5.8%。随着新技术和产业政策的双轮驱动，未来中国模拟芯片市场将迎来发展机遇，预计到年中国模拟芯片市场将增长至3,.5亿元，年复合增长率约5.9%。
根据IDC数据，中国大陆是模拟芯片最大下游市场，占全球市场比重的36%。随着经济的不断发展，中国已成为了全球最大的电子产品生产市场，衍生出了巨大的集成电路器件需求。根据IBS预计，到年中国将消费全球62.85%的半导体元器件。
我国模拟芯片自给率偏低，国产替代空间广阔。国内模拟集成电路企业由于起步较晚、工艺落后等因素，在技术和生产规模上都与世界领先企业存在着较大的差距。根据中国半导体协会数据，年我国模拟芯片自给率仅为12%。近年来，受到国际贸易摩擦及国内行业促进政策持续加码等多重因素的影响，国内集成电路行业繁荣发展，国产化替代加速进行。
3.2国产厂商把握良机，细分赛道切入未来可期
近年来，我国出台了一系列政策法规，从产业定位、战略目标、税收等各方面对集成电路行业进行支持与鼓励。本土模拟芯片设计企业开启了蓬勃发展。科创板成立以来，我国A股模拟芯片设计公司数量激增。在SW电子-半导体-模拟芯片设计分类的基础上，我们排除了以射频、MEMS传感器等为主营业务的公司，精选出了16家模拟芯片设计公司进行对比分析。
3.2.1国内公司规模尚小，电源管理芯片参与者众多
与海外龙头公司相比，我国模拟芯片设计公司规模相对尚小。A股主要模拟芯片设计公司成立于年以后，16家主要模拟芯片设计公司有13家在科创板上市。年，全球前十大模拟公司收入体量均在10亿美元以上，年，我国模拟公司中收入规模排名第一的艾为电子营收仅为23.27亿元，与国际公司在收入体量上还存在较大差距。
圣邦股份和思瑞浦在信号链和电源管理产品布局上相对较为均衡。年，圣邦股份信号链与电源管理产品比重分别为31.67%和68.29%；思瑞浦以信号链产品起家，后逐步拓展电源管理产品种类，年，其信号链与电源管理产品占比分别为77.51%和22.49%，Q1其电源管理产品比重快速提升至35.52%。
大部分A股模拟公司从电源管理芯片细分切入。电源管理芯片在手机、平板电脑、PC、大小家电等领域应用广泛，伴随TI等巨头逐渐转向工业和汽车等终端市场，国产厂商迎来替代良机。在A股模拟芯片设计公司中，富满微、希荻微、英集芯、晶丰明源、芯朋微、明微电子、必易微和赛微微电等公司主要专注在电源管理芯片细分。
3.2.2高研发费用投入，人均创利高于半导体平均
研发人员是模拟公司核心竞争力之一，研发团队规模持续壮大。年A股主要模拟芯片公司中，研发人员数量最多的是艾为电子和圣邦股份，研发人数分别达人和人，其分别占公司总人数的63.05%和70.16%。此外，绝大部分公司研发团队人数在-人之间，在国内良好的产业环境和政策的大力支持下，模拟公司研发团队规模预计将持续扩充。研发费用率集中在10%-30%区间，龙头公司年研发投入在4亿元左右。从研发费用率上看，年，模拟公司研发费用率大部分落在10%-30%的区间，其中，思瑞浦、艾为电子、芯朋微、圣邦股份等公司研发费用率分别达22.70%、17.91%、17.49%和16.89%。从研发投入的绝对额上看，年，艾为电子、圣邦股份和思瑞浦的研发费用位居前三，分别为4.17亿、3.78亿和3.01亿元。
高研发壁垒+fabless模式运营，模拟公司人均创利大幅高于半导体平均。根据申万电子（）分类，年半导体板块人均创收万元，人均创利26万元。由于模拟行业具有较高研发壁垒，且国内公司均采用fabless的轻资产模式运营，年模拟公司的人均创利普遍高于半导体板块平均，其中，晶丰明源、上海贝岭、思瑞浦的人均净利分别为.65亿、.49亿和.33亿元。（报告来源：未来智库）
3.2.3毛利率半导体行业领先，信号链普遍高于电源管理
高研发壁垒，模拟公司盈利水平行业领先。年在电子所有细分板块中，模拟芯片设计毛利率位居所有细分行业第一，达到49.11%，远高于第二名的半导体设备40.41%和第三名的数字芯片设计的38.32%。从净利率上，模拟芯片设计依旧在所有电子细分板块中排名第一，年模拟芯片设计净利率为28.89%。
受缺芯涨价影响，年模拟公司毛利率水平均在34%-88%之间。年受半导体行业整体高景气影响，半导体行业呈现代工产能供不应求状况，在产能紧缺状况下，模拟公司毛利率水平达到近年来较高水平。行业整体毛利率均在34%以上，其中，臻镭科技毛利率高达88.46%，明微电子、赛微微电和思瑞浦毛利率分别达64.98%、62.32%和60.53%。
按下游应用领域划分，通讯、工业等领域毛利率高于消费电子。由于通讯以及工业控制类的芯品产品功能复杂，可靠性高，因此与消费电子领域产品相比毛利率较高。根据思瑞浦招股说明书，年，其通讯领域毛利率达66.21%，工业控制领域毛利率达53.60%，消费电子领域毛利率为35.76%，通讯和工业控制领域毛利率显著高于消费电子。
按照产品线划分，信号链产品毛利率高于电源管理产品。由于信号链产品在通讯及工业领域应用较多，国内公司电源管理产品主要应用于消费电子等领域，因此从整体上看，信号链产品毛利率高于电源管理产品。以圣邦股份和思瑞浦为例，年圣邦股份信号链和电源管理毛利率分别为60.77%和53.03%，思瑞浦信号链和电源管理毛利率分别为63.48%和50.37%。
根据公司目前主要面向的细分领域划分，我们将A股主要的16家模拟公司划分为三大类型，即产品与下游应用领域相对多元的综合类、以电源管理芯片为主和以LED照明或显示驱动芯片为主的模拟公司。（1）综合类模拟公司毛利率稳中有升，年毛利率普遍在50%以上。由于产品种类和下游应用领域较为多元，综合类模拟公司毛利率相对较为稳定，并且随着中高端产品和工业、汽车等于的持续拓展，综合类模拟公司的毛利呈现出稳中有升的态势，年思瑞浦和圣邦股份的毛利率分别达60.53%和55.50%。
（2）电源管理类模拟公司毛利率普遍在30%-40%区间。我国以电源管理芯片为主的模拟公司，主要面向以手机、平板、PC、可穿戴设备、移动智能终端设备、大小家电为主的消费类市场，其毛利率较以通讯、工业和汽车为主要下游的公司略低，但高于以LED驱动芯片为主的公司。伴随规模和技术实力的不断增强，以电源管理芯片为主的模拟公司逐渐向信号链产品以及工业、汽车、通讯等高端应用领域扩展。
（3）以LED驱动芯片为主的公司毛利率在20%-35%区间，年受缺货涨价影响毛利率大幅增长。相较于其他细分领域，LED驱动芯片市场国产化率水平较高，市场竞争较为激烈。年受行业整体产能紧缺影响，LED驱动芯片价格大幅上涨，拉动毛利率大幅上行，伴随供需结构逐渐平衡，Q1行业毛利率有所回落。由于LED驱动芯片竞争相对激烈，行业公司逐渐向电机驱动等其他电源管理芯片产品拓展，预计未来行业公司毛利率将持续提升。
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