（报告出品方/分析师：中泰证券王芳杨旭赵晗泥）
1、两大产品线共同发力，铸就大陆模拟行业龙头
1.1信号链+电源管理双线布局，产品品类持续完善
圣邦股份为A股较早上市的模拟公司。
年圣邦有限由SeaFine出资设立，于年整体变更为股份有限公司，年在创业板上市，是A股上市公司中成立较早并进入资本市场融资的公司。
目前公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域，拥有25大类余款可销售型号。
1.2股权结构：股权相对集中，一致行动协议夯实控制权
一致行动人为张世龙、张勤、林林、WenLi，合计持股39.66%。公司实际控制人为张世龙先生。张世龙（董事长，董事，总经理）、张勤（副董事长，董事，董事会秘书，副总经理）、林林（董事）、WenLi、鸿顺永泰（张世龙%持股公司）、宝利鸿雅（张勤%持股公司）、弘威国际（WenLi%持股公司）签署了一致行动协议，支持和巩固张世龙的控制权，宝利鸿雅和弘威国际为鸿顺永泰的一致行动人。其中WenLi为张世龙配偶，张勤为张世龙表妹。
5家全资子公司分布于苏州、江阴、大连、杭州、上海；通过并购扩充布局。公司共5家全资子公司，6家参股公司。另外尚在认购股份过程中的公司有2家，年12月20日，确认认购苏州耀途股权投资合伙企业（有限合伙）3.78%的股份，分三期进行。年6月17日确认认购上海励新投资管理中心（有限合伙）33.30%的股份。
1.3研发实力：聚集海内外模拟行业人才，铸就国内第一梯队研发实力
公司的核心创始人具备TI等海外从业经验。公司创始人/董事长张世龙先生博士学历，曾任铁道部专业设计院工程师、德州仪器工程师，公司的其他核心管理人员也多具备TI、中兴等大厂背景。从技术人员背景评估，公司研发实力处于大陆第一梯队水平。
研发人员、研发费用均大陆领先。
公司高度重视研发工作，在研发方面保持较高投入水平，研发费用从年的0.65亿元增长至年的3.78亿元，研发费用率也从年的12.27%提升至年的16.89%。同时，研发人员数量持续稳定增加，年研发人员数量为人，研发人员占比为66.08%，均处于国内模拟厂商前列。
1.4股权激励：稳定核心团队，支撑长远发展
公司股权激励充分，上市以来共实行四次股权激励，激励总数逐步提升。
公司最近一次股权激励计划授予日为年8月17日，首次授予部分涉及的激励对象共计人。年需摊销的股权激励费用为万元，年需摊销的股权激励费用为1.20亿元，年需摊销的股权激励费用为万元，年需摊销的股权激励费用为万元，年需摊销的股权激励费用为万元。
1.5财务数据：电源管理与信号链营收占比为7:3
信号链、电源管理均衡分布，营收占比7：3。年实现营业收入22.4亿元，同比+87.07%，-年CAGR为43.3%。公司电源管理产品年营收为15.3亿元，占比由年的60.13%，提升至年的68.29%；信号链产品年营收为7.1亿元，占比由年的39.87%，降低至年的31.67%。营收分布均匀，与行业整体情况类似。
主要用于手机等消费电子、泛工业。公司产品主要应用在手机，其他消费电子，工业，医疗，汽车五个市场，在不同应用领域都有与之和合作的行业头部厂商。
年平均毛利率为55.50%，较年的48.73%提高了6.77pct。其中电源管理为53.03%，较年的44.67%提高了8.36pct。信号链为60.77%，较年的58.62%提高了2.15pct。
年实现净利润6.89亿元，同比增长了.95%，-年CAGR为70.94%。净利率30.78%，较年的23.70%提高了7.08pct。
公司上市以来实际业绩均落在业绩预告区间，彰显了公司具备较高的内部控制质量，有利于稳定投资者信心。
2、大陆布局最全，看好龙头先发优势
2.亿美元大赛道，广阔国产替代空间
模拟芯片主要由信号链和电源链两部分构成。
1）信号链-连接真实世界与数字世界的桥梁。现实世界的信号链续的线性信号方式出现，比如辐射（光和颜色）、运动（位臵、速度和加速度）、声音、压力等，而在数字世界中信号是瞬时变化的，比如数字芯片仅能识别0伏状态或五伏状态，而不识别介于两者之间的信号，因此需要由传感器收集信号，然后模拟芯片将这类可量化的信号转换为数字信号（0和1），再交由数字芯片处理。主要包括三大类，即线性产品（放大器等）、转换器（ADC等）、接口。
2）电源链-管理和分配电源。电源链产品可以提供电路保护，并为内部的各种组件提供稳定、适当的电压和电流，其包括四大类，一是以市电AC为电源的AC/DC芯片、二是以电池DC为电源的电池管理芯片、三是通用负载解决方案（DC/DC转换）、四是特殊负载解决方案（LED驱动为代表）。
模拟超亿美元大市场，中国市场占36%。根据ICInsight数据，年全球广义模拟芯片市场规模达亿美元（含信号链、电源链、射频），16-21年CAGR为9%，是增长较为稳定的半导体大赛道，占到半导体行业的13%。其中不到亿为射频前端（属于广义的模拟芯片，不在本报告讨论范围），剩余亿美元为电源链+信号链。IDC的数据显示，中国大陆占到全球模拟芯片市场的36%。
市场集中度相对较低，由海外大厂主导。由于模拟芯片下游应用领域分散导致细分市场极多，因此模拟行业市场集中度相对较低。但是市场占有率前十均为海外厂商，其中TI（强于电源链）和ADI（强于信号链）为模拟市场双龙头，年TI和ADI分别占模拟市场的29%、19%。
下游应用分散但市场占比基本稳定。
模拟产品的下游应用十分广泛，几乎涵盖了所有的电子产品。下游应用市场占比基本稳定，其中通信领域占比最高，年通信占比为36%；汽车近年略有提升，从年的20%提升到年的24%；消费略有下滑，从年的23%下降至18%；工业在20%附近波动。
2.2未来持续看好龙头厂商先发优势
模拟行业具备三重壁垒，决定了先发优势的重要性：
模拟芯片设计极度依赖工程师个人经验。由于模拟芯片需要平衡的因素很多、功能实现路径多样化、需要不断调整以适应某一具体应用场景，因此模拟芯片的设计过程，是一个反复设计、验证、迭代的过程，工程师在经验积累过程中形成的“感性直觉”往往是不能用公式、甚至语言描述的。而这些经验，需要实打实做过多个项目，经历流片、封测和量产，从众多坑中爬出来才能积累。因此高端技术人才对模拟芯片公司的发展至关重要。
模拟芯片产品生命周期长，用户粘性大。
模拟芯片常被称作“常青树”，其不追求先进制程、产品生命周期可长达10年，因此客户的粘性强，在产品生命周期内通常不会更换供应商，正因为此过去几十年海外巨头行业地位稳固。而过去大陆市场基本定位于替代市场，产品主要对标海外大厂市场需求大的产品，提供Pin-to-Pin产品。而21年由于“贸易摩擦+缺芯潮”，海内外客户开始愿意开放内部的市场、技术方案资源给大陆厂商。供应链壁垒逐渐打破，为大陆模拟厂商提供了切入的绝佳窗口期。
下游分散、产品品类多，需要积累产品矩阵。
由于模拟行业下游应用分散，所以需要大量通用料号来覆盖各类场景，一颗通用料号甚至可能被应用于几十个场景，但场景用量都不大，因此呈现出型号多、单型号出货量少的特点。国际行业龙头TI、ADI能够做到几乎全品类覆盖，并且每种品类提供大量料号可供选择，其中TI、ADI料号数量分别达多种、70种。
未来行业进入供应链整合期，龙头的先发优势凸显。
过去几年，国内模拟公司主要经历了“国产替代、缺芯潮”两波红利。而进入到年，“缺货潮”带来的窗口期关闭，未来将进入到“国产替代”深水区。与前期的“国产替代初期+缺货潮”的急迫替代不同，未来一段时间下游客户将逐步理清供应链，因此未来将是更高质量的、循序渐进的替代期+行业出清期，龙头将凭借先发优势持续稳健增长
从产品布局看，圣邦股份大陆最优，奠定先发优势。
我们这里统计了电源链、信号链各细分品类大陆上市公司布局情况，从1）布局全面性、2）布局蓝海市场，两个角度看，圣邦股份布局最优，先发优势明显。
3、电源管理：通用产品、大单品全面布局
圣邦电源管理的重点产品包括DCDC、LDO、charger、AMOLED供电管理芯片等，相对大陆其他厂商细分领域布局更为全面、且细分赛道格局相对友好。对于高度同质化的产品线，如LED背光驱动、OVP等，公司适当退出并把资源优先布局更有发展潜力的产品线，或推出更新换代的产品。
下文将针对圣邦目前重点发展的产品线从1）目前产品布局、2）竞争对手比较、3）未来发展方向三个方面做详细梳理。
2.1DCDC、LDO：重点拓展DCDCbuck产品线
不同应用场景所需电压不同，DCDC、LDO组合后可提供多样化电源电源，其中DCDC用于初级调节（动脉），LDO用于末级调节（毛细血管）。
1）DCDCboost：成熟产品线，对标TI看，圣邦布局已较为全面
在一些应用中由于供电电源电压低，而负载又需要得到比输入电压更高的电压，这个时候就需要用到Boost。这在便携式类电池供电产品，如蓝牙音响、智能音响、平板、笔记本电脑、遥控器、鼠标等最为常见，用于USB端口（5V）、模拟芯片（部分需要10V+）、音频喇叭（10V+）。
从输入、输出电压看，目前圣邦各类产品已较为齐全，输出电压V以上产品略欠缺。
2）DCDCbuck：公司重点业务线之一，逐步补齐产品矩阵
DCDC的输入电压由上一级电源决定（电池、AC-DC输出电压），不同场景如输入电压不同。通常Buck可按照输入电压标准节点分为5V、12V、24V、48V。
从TI