来源：雪球
本周我们来再看一家医疗器械公司，这家公司很有可能从一个无名小卒成长为一匹大白马，标的就是做监控、诊断和超声影像的理邦仪器。
记得4月19日分析过一家医疗器械的公司叫鱼跃医疗，当时的价格记得就是40元附近，跟今天的价格一样。我说鱼跃医疗当时的估值并没有被低估，如果下跌20%左右可以买一部分。
直到前几天业绩预增公告出来，我看了下基本上也是合理偏低一点点，从4月份到现在基本上没涨，看来市场资金也是比较认可这个估值逻辑。
但话说回来，估值合理并不代表一定不涨，只是在我个人来看没有太大的空间了。别说估值合理的，就是高估的也有可能大涨，而且当前市场中比比皆是，但那超过了我的能力圈，看不懂的不做就是了。
但今天要说的这家公司，我认为是非常有潜力和空间的，赛道的事情我们就不说了，以前说过了，医疗行业短期内看不到天花板，这个短期可不是几年，而是以10年为周期的。
为什么说理邦仪器这家公司非常优质且被低估呢？我们先从公司的业务开始看：
01概况
理邦仪器主要从事医疗电子设备和体外诊断产品的研发、生产、销售、服务。主要产品包括病人监护、心电诊断、超声影像、妇幼健康、体外诊断、智慧健康等六大类。
按照年年报中披露的，理邦仪器在生理信号检测、医用换能器、主控平台、血气电解质、微流控、磁敏免疫、便携彩超等方面掌握多项核心技术。产品覆盖了国内多家医疗机构，并在多个国家和地区建立了销售渠道。
理邦仪器在医疗诊断设备领域还是比较强的，譬如病人监护系列、妇幼健康系列、心电诊断系列等传统产品线在国内公司中处于第一梯队。
而超声影像系列产品和体外诊断系列产品均有豪华团队操刀研发，尤其是超声影像系列产品，由美国硅谷研发团队和公司团队共同研发。除了产品性价比很高外，在图像清晰度、实现速度和可靠性上都大幅领先于同行。
具体产品细节我就不赘述了，粘贴复制也没啥意思，有兴趣的可以看下年报，那里面介绍的比较清楚。我们重点来看下7月7号那天机构的调研情况。
有几个核心点需要拎出来看下：
其一，董事长说与抗疫直接相关的产品Q1的需求主要来源于国内，Q2的需求主要来源于海外，而且海外有长尾效应（疫情什么时候控制住不确定）；
其二，Q3业绩环比Q2会有所回落，但是同比年Q3会有很好的增长，这个很好的增长可谓意味深长，董事长在电话会议中详细论证了增长的依据；
其三，与疫情不直接相关的产品中，新一代胎监F15产品已经拿到中国NMPA注册证书，预计将在Q3开始销售，并且说该产品将最大范围降低传统胎监在临床上的误诊率，可有效解决临床用户的痛点问题，属于胎监产品上的革命性突破；
且妇幼产品上半年在国内实现两位数以上的增长，海外市场基本与去年持平，并没有受到疫情大的影响；
其四，新推出心电产品“智”ECG，新推出超声产品LX3推车式彩超，中国NMPA注册预计在Q3完成，届时公司的彩超产品线将全面开花；
其五，IDV产品线中特定蛋白免疫分析仪在第二季度就已经开始出货，医院的入驻；POCT设备上半年完成了翻倍增长，计划Q3加大推广力度；
其六，在海外疫情爆发后，公司又在12条生产线的基础上引入了8条自动化程度更高的生产线，高峰产线数量达20余条，且运行情况良好，可完全可满足现有订单需求；
从这些调研报告的核心点上我们可以看到什么？业绩爆发在即，新产品即将全面投放市场。是不是真的如此，我们还得从数据上去验证。
02收入
我们首先来看理邦仪器连续5年的营业收入：
（主营业务收入，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
连续5年理邦医疗营收都保持高速增长，5年增长均值为19.97%，最低年度也达到了14.40%，也就是年年度，该年度营收总额为11.36亿。
从趋势上来看，似乎增速在逐年递减，如果按照这个增速发展下去，理邦仪器在年不一定有投资价值，所以情况一定有所变化，奥秘就在最新的季度数据。
（主营业务收入--季度，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（主营业务收入--季节性趋势，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
从季度数据中我们可以看到几点：
首先，连续4个完整年度和年Q1单一季度，主营业务收入增长从来没有下降过，每个季度同比都保持正增长，非常难得。
其次，营收没有大的周期性波动，全年各季度比较均衡，每年Q1营收要略低于其他季度，但不明显。
再次，年Q1主营业务收入开始加速增长，我们看历史4年Q1同比增长的均值是24.74%，而年Q1营收同比年Q1增长33.33%，是最近4年Q1同期增长的最高值。
我们再来看一下理邦仪器主营业务构成：
（主营业务构成--产品，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（主营业务构成--地域，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
从产品构成上来看，理邦仪器主营产品比较均衡，营收占比从大到小分别为：监护产品、妇幼保健产品、心电产品、体外诊断、数字超声。
从趋势上来看体外诊断产品比重在逐年递增，零配件销售到了年基本降为0，其他产品如心电产品，数字超声诊断产品年比往年略有增长，但变化不明显。
产品地域分布比较稳定，境内境外大约4-6开，5年中境内产品占比有缓慢提升的倾向，但这个速度很缓慢，幅度也很小，暂时还不能定义成趋势。
我们再看各主营产品毛利率情况：
（毛利率，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（毛利率--季度，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
我们按营收占比从大到小看一下：
第一，多参数监护产品毛利率连续5年比较稳定，均值是51.36%，年该产品线的毛利率为52.29%，略高于均值。
第二，妇幼保健产品毛利率连续5年的均值为60.60%，年的毛利率为62.90%，高于均值2个百分点。
第三，心电产品连续5年毛利率均值为57.09%，年毛利率62.46%，高于均值5个百分点，且该产品线的毛利率呈现逐渐递增的趋势。
第四，体外诊断连续5年毛利率均值为45.59%，年毛利率为48.14%，高于均值，与最近3年毛利率基本保持持平。
第五，数字超声产品连续5年毛利率均值为55.37%，年毛利率为53.98%，低于均值，最近两年有下降的趋势。
而从整体毛利率来看的话，理邦仪器各季度毛利率在53%~57%之间波动，从~年基本都在这个区间，而年Q1毛利率达到了58.19%，明显高于历史同期数据，也高于历史其余所有季度。
这说明理邦仪器盈利能力在增强，成本在下降。关于成本费用我们后面会说到，在此之前我们先来看一下理邦仪器的利润情况。
03利润
先来看下历史5年的利润情况：
（归母净利润，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（扣非净利润占比，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
从历史5年的利润数据中，我们可以看到理邦仪器净利润，尤其是相对于营业收入来讲，不是一般的差……尤其是年，年，年，年，也包括最新披露的年的数据都不好。
我们来看下不好的原因，首先年扣非净利润为亏损，也就是说年产生的1亿的净利润不是来源于主营业务，而是偶然所得，这种非经常性收益不可持续。
而到了年，扣非净利润终于变正了，但全年净利润只有万+，对于当时总股本接近6个亿的理邦仪器来说少得可怜。年、年虽然净利润在逐渐走高，但是扣非净利润占比都在50%以内，利润的质量很低。
即使到了年，实现1.3亿的净利润，但扣非净利润占比也才86.81%，而且全年eps只有0.23，盈利能力还是很差。
如果仅看年度利润的数据，理邦仪器似乎并不值得投资，我们来看最新的季度数据，是否有所改观：
（归母净利润--季度，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（归母净利润--季节性趋势，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（扣非净利润占比，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
从季度数据上，我们很明显的看到，年q1的归母净利润相较年同期有较大幅度的增长，年q1归母净利润达到了万，同比增速为.20%，而且这个净利润大幅高于近5年q1同期。
有些遗憾的是年q1的扣非净利润的占比依然也只有83.42%，不过相比历史5年q1同期却好太多了。除去亏损时期，近4年扣非净利润占比q1均值为57.63%。
从季节性趋势上来看，一年当中前三个季度比较均衡，第四个季度利润显著下滑，但从年开始，这个趋势有所改观。
如果按照收入的季节性趋势来看的话，q4净利润就算不能高于前三个季度，也至少会保持持平。我认为年应该能看到这个结果。
看完收入和利润的数据后，我们接着来看成本和费用数据，看看毛利率和净利率是如何受其影响的的。
04成本费用
我们首先来看下成本相关的数据：
（主营业务成本，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（主营业务成本增长，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（主营业务成本占比，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
从年度数据上来看，主营业务成本在营收中的占比在逐渐下降，尤其是年，主营业务成本占比下降到了44.07%，为近5年来的最低值，这也是毛利率得以提升的根本原因。
我们再下钻到季度数据上来看，主营业务成本占比在年q1更是下降到了41.81%，低于最近两年q1同期水平，使得盈利能力进一步增强。
主营业务同比增长上，除去年q3外，基本都低于主营业务收入的增幅，比较健康合理。
我们再来看下期间费用的情况：
（费用占比，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（费用增长，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
从费用在营收中的占比中我们可以看到，销售费用和管理费用高的有些可怕，两者在营收中的占比分别维持在25%左右，两项费用加起来就占了营业收入的50%，确实是太高了。
对于理邦仪器费用可以这么说，它的销售额都是拿钱堆起来的，营收是建立在大幅度的推广营销上面。这不是某一年或某几个季度的单独行为，而是连续几年年年如此。
这不禁让我们想到，理邦仪器所在的市场竞争该有多激烈，当然还不能用惨烈来形容，至少毛利率还是继续保持增长，竞争并没有采用降价的手段。但这足以说明理邦仪器的产品在市场上并不那么吃香。
如果是新品推广期，我认为是可以理解的，但年年如此，不得不让人有所担忧和警觉。这样高的期间费用，增幅只要稍微增长一点点，利润就没了，这也是理邦仪器近5年营收表现很好，利润却很差的原因。
我们看一下季度数据，看是否有所好转：
（费用占比--季度，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（费用增长--季度，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（研发费用占比--季度，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（销售费用占比--季度，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（管理费用占比--季度，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
（财务费用占比--季度，数据来源于理邦医疗历年年度报告）
从季度数据中我们看到，各项费用在年q1都有所下降，这是向好的表现。尤其是销售费用和管理费用在营收中的占比分别都降到了20%以内。都低于年、年q1同期值。
费用增长情况也趋于合理，年q1基本都大幅低于营收的增速，整体费用的管控都有所起色。但关于期间费用这块，尤其是管理费用和销售费用，我们要持续的重点去