天臣国际医疗科技股份有限公司计划上市科创板，近期已经上报材料，获得上交所受理。公司位于苏州，主营医疗手术器械吻合器，专注细分行业的高端产品，未来有望实现进口替代。
成长迅速，利润丰厚
天臣医疗的利润表非常好看，近两年增长迅速。公司规模不大，营业收入在年仅为0.90亿元，两年后的年就达到了1.73亿元，几乎翻倍。公司净利润增长更快，年净利润只有0.14亿元，到年就达到了0.42亿元，2年3倍。
公司的利润率也很吸引人，过去两年毛利率维持在60%左右的水平。公司净利率持续增长，年达到了24%的高水平。
来源：Choice（道科创整理）来源：Choice（道科创整理）主营吻合器
为何公司能获得如此之快的增长速度和如此高的利润率？这要从公司的主营业务说起。公司的产品为各种类型的吻合器，其中一款产品长成这样：
来源：公司主页看起来是不是有点像订书器？这个产品和订书器的原理还真差不多，主要用在手术时缝合伤口，可以射出钛丝或者可吸收材料制成的“订书钉”，将人体组织牢牢缝合在一起。
相比传统手工缝合方式，使用吻合器缝合伤口有诸多好处：提高手术效率和质量，缩短康复时间，减轻患者痛苦，降低医疗成本。
吻合器空间大
吻合器作为一种医疗手术器械，被广泛应用在外科手术中。根据丁香园《吻合器行业发展概况》，全球吻合器市场规模由年的73.64亿美元增长至年90.18亿美元，复合增长率约5%。由于未来手术需求会持续增长，吻合器市场规模有望超过亿美元。
来源：公司招股书国内吻合器市场也不小。根据丁香园《吻合器行业发展概况》，我国吻合器市场规模由年的48.27亿元增长至年的94.79亿元，复合增长率约为18%。
随着中国老龄化程度进一步加深，各种类型疾病发病率会进一步上升。由于居民生活水平提升，医疗改革会降低病人治疗费用支付比例，手术需求将会继续增长，吻合器的增长空间不小。
据预测，中国吻合器市场需求到年将达到.58亿元，年-年复合增长率约为15%，比全球吻合器市场规模的复合增长率约高10个百分点。
来源：公司招股书国际巨头垄断高端市场
吻合器看似简单，其实技术难度不小，如果产品不成熟，造成手术失败和引发手术并发症的概率会大幅度上升。所以吻合器客户倾向于购买技术积累较多的国际品牌，客户粘性较高。因此国产品牌进入这个市场的难度不小。
吻合器种类较多，大致可以分为传统开放手术器械和腔镜手术器械。其中传统开放手术器械难度略低，近几年国产品牌逐步涌现，占据国内市场份额半壁江山。
而腔镜吻合器技术难度较高，目前主要由国际品牌垄断，国内品牌占据份额较小。据年数据，两家美国医疗器械巨头强生和美敦力旗下的吻合器品牌占据国内高端吻合器市场份额超过八成，占据国内吻合器市场份额约六成。
国内厂商胜负未定
国内吻合器厂商苏州天臣、苏州法兰克曼已经在高端吻合器领域取得一定收入，尝试挑战国际品牌。同时，苏州法兰克曼设立了一家子公司苏州贝诺，试图覆盖中端吻合器市场。法兰克曼是国内吻合器领先企业，还没上市。我们无法获得他的财务数据，只能通过企查查了解参加社保员工数，大致估计公司的收入规模。
另外，还有多家国产吻合器厂商已经上市新三板，如派尔特、狼和医疗、圣大医疗等公司。常州吻合器厂商威克医疗于年被新三板上市公司东星医疗收购，也曲线实现了上市。上市公司乐普医疗和威高股份也通过并购等方式进入了吻合器行业。
国内吻合器厂商堪称万马奔腾。苏州天臣暂时排名靠前。因为吻合器行业前景不错，很多医疗行业大佬也在进入市场，所以胜负尚不可知。
来源：资料综合（道科创整理）注重研发投入
作为高端医疗器械，产品技术先进性无疑是吻合器竞争的胜负手。天臣医疗非常重视研发，年至年研发投入分别为万元万元、万元和万元。公司研发费用率连续数年维持在8%以上。
另外，截至年底，公司研发人员有30人，占员工总数为16.85%，其中硕士8人。
对核心人员激励不足
既然重视研发，那么核心技术人员是否应该拿高薪？从天臣医疗的招股书上却看不到这一点。公司拥有4名核心技术人员，除了公司总经理陈望东以外，另外三名核心技术人员的年薪只有28-42万元。作为高级打工仔，这个薪酬在苏州还算过得去。作为公司核心技术人员，这个薪酬有点少。另外，公司也没有对核心人员做股权激励。
从核心技术人员的简历看，毕业学校都算不是上名校。其中技术主管丁水澄先生，毕业于北京理工大学车辆工程专业。战略研发主管黄斌先生，毕业于东北大学信息学院测控技术与仪器专业。知识产权及创新主管张素梅女士，毕业于山东科技大学机械设计制造及其自动化专业。
公司的创新后劲是否不足？值得观察。
兄弟档创业
核心技术人员没分到股份，那股份都给了谁？从招股书看，天臣医疗是一家兄弟档创业的公司，另外有数家风险投资入股。
公司实际控制人为陈望宇和陈望东兄弟，两人于年创立天臣医疗，目前分别持有公司34.89%的股权，合计持有69.78%的股权。兄弟二人分别担任公司董事长和总经理。另外，陈望东还兼任公司首席研发师。
公司其他股东如英杰医疗、刘伟、盛泉海成、盛泉万泽和昆山分享均为风险投资，合计持有公司剩余的30.28%股权。
来源：公司招股书员工没有获得股权激励，没能从公司发展中大幅获益。公司招股书提到，陈氏兄弟的创业原则为：长期主义、创新、知识产权、产品和团队文化。公司主页高亮了几个关键词：“OPEN、乐观、激情、执行、协作”。这些都没有提及创新型企业常见的“分享”。天臣医疗在这方面称得上言行一致。
结论
吻合器行业发展前景好，全球空间有望超过上百亿美元，国内空间也不小。目前主要由国际巨头强生、美敦力占据，国内企业普遍规模不大，进口替代可期。天臣目前定位高端，占据国内前几名。
但随着更多医疗行业大企业进入市场，吻合器行业竞争可能会变得更加激烈。天臣目前尚不具备从竞争中胜出的充分条件。而且，天臣在薪酬和股权方面，对核心技术人员颇为吝啬，当前的人才储备也显得很单薄。这家公司的长期竞争地位需要更多时间观察。
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作者：乌鸦炸酱面
来源：道科创
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